米国債のラダー運用｜1〜5年の平均は84%の日で5年債以下

データの時点2026年10月16日まで米国財務省の1〜5年の利回り（1990年1月2日から9,204営業日）・毎週月曜に自動で更新

01先に結論

ラダー運用は、満期の違う債券を同じ額ずつ持ち、満期が来たら最も長い年限で買い直していく持ち方です。満期の並びが、はしご（ラダー）の段のように見えることから、こう呼ばれます。米国財務省の毎日の利回りから、1〜5年のラダーを過去に組んでいたらどうなったかを計算しました。

• 1・2・3・5年の平均が5年債を下回った日は84.4%、差の平均は−0.40%です。4年を3年と5年から補って1〜5年の5段にすると、84.5%・−0.35%でした。今日（2026年10月16日）は5段の平均が4.75%、5年債が4.89%です。
• 1990年1月から月ごとに始めて10年続けた322通りでは、1年あたりの成績（利子と、10年後に残る債券の値段を合わせたもの）の平均が、ラダー3.65%・5年債の買い直し3.70%・1年債の買い直し2.57%でした。ラダーが5年債の買い直しを上回ったのは137通り、1年債の買い直しを上回ったのは278通りです。
• 322通り中183通りで、ラダーの成績は5年債と1年債の買い直しのあいだに入りました。ラダーは「いちばん良い結果」を取りに行く方法ではなく、どちらか一方に賭けない方法です。
• 金利が上がっていく時期は、毎年1段ずつ新しい金利に入れ替わるので、ラダーの平均の利率は5年債の利回りに数年遅れて追いつきます。2021年1月に組んだラダーの平均の利率は、1年目の0.20%から5年目に2.80%まで上がりました。
• 途中で売るときの値動きは、5年債1本より小さくなります。今日の利回りで、ラダーの修正デュレーション（利回り1%の変化で値段が何%動くかの目安）は2.72、5年債は4.39です。

どれも過去の利回りで計算した結果で、これから同じになるとは限りません。

02ラダー運用のしくみ

1. 1〜5年に分けて買う持つお金を5つに分け、1年・2年・3年・4年・5年で満期が来る米国債を同じ額ずつ買う
2. 毎年1段が満期になる1年たつと、いちばん短い段が額面で戻ってくる
3. 5年債を買い直す戻ったお金で、そのときの5年債を買う。ほかの段は1年ずつ短くなっている
4. 同じ形が続くいつも1〜5年の段がそろい、毎年1段ずつ、そのときの金利に入れ替わる

ラダーを組むと、次の3つのことが同時に起きます。

1. 毎年、決まった額が戻ってくる。1〜5年の5段なら、毎年持っているお金の5分の1が額面で戻ります。途中で売らなくても、毎年お金を使える形です。
2. 金利の変化を少しずつ取り込む。毎年入れ替わるのは5分の1だけなので、金利が上がっても下がっても、持っている債券全体の利率はゆっくり変わります。
3. 平均の満期は約3年になる。5年債だけを持つより短く、途中で売るときの値動きは小さくなります。その分、利回りは5年債だけより低くなるのがふつうです。

ラダーと比べる相手として、この記事では「5年債を買って満期ごとに5年債を買い直す」と「1年債を買って毎年買い直す」の2つを使います。ラダーは、この2つの中間にあたる持ち方です。

年限ごとの値動きの違いそのものは米国債の2年・10年・30年、どれを選ぶかで、満期のない運用（年限を一定に保つ運用）との違いは米国債ETFと米国債そのもので扱っています。

03今日の利回りで、10万ドルを1〜5年に分けると

2026年10月16日の利回りで、10万ドルを1〜5年の5段に2万ドルずつ分けた場合です。すべて額面で買えたとし、利子は1年分を単純に計算しています。

5段の平均の利回りは4.75%で、10万ドルをすべて5年債にした場合（4.89%）より0.14%低くなります。1年の利子にすると137ドルの差です。一方、修正デュレーションは2.72で、5年債（4.39）の62%です。金利が1%上がったときの値下がりの目安が、それだけ小さいということです。

今日の1〜5年・5年債だけの差が、1990年からの全ての日の中でどのあたりかを見ると、1・2・3・5年の平均と5年債の差（−0.16%）は、下から66%の位置です。

4年の段は、米国財務省が新しく発行していない年限です（新しく発行される利付債は2・3・5・7・10・20・30年、1年以内は短期国債）。実際に4年の段を作るには、5年債として発行された後、残りが4年ほどになった既発債を買うことになります。1年の段は、満期52週の短期国債か、残りが1年ほどの既発債です。

組んだ直後に、すべての年限の利回りが同じ幅だけ動いた場合の、値段の変化（元本100あたり）です。ラダーは5段の平均、比べる相手は5年債と1年債を1本ずつ持った場合です。

金利が1%上がった場合、ラダーの値段の動きは5年債1本の62%です。1年の段はほとんど動かず、5年の段が5年債1本と同じだけ動き、その平均になるためです。実際には、全ての年限が同じ幅で動くことは少なく、短い年限と長い年限で動く幅が違います。表は目安です。

04今日組んだ場合の、これからの入れ替わり

今日の利回りで1〜5年のラダーを組んだ場合、いつ、どの段が満期になり、何に入れ替わるかの予定です。買い直すときの利回りは、そのときになるまで分かりません。

5年たつと、最初に買った段はすべて入れ替わり、どの段も「その年に買った5年債」になります。その後も毎年1段ずつ満期が来て、同じ形が続きます。毎年同じ時期にお金が戻るので、使う予定のある年は買い直さずに受け取る、という使い方もできます。

051990年からの全ての日で、5年債と比べる

1年・2年・3年・5年の利回りの単純平均（ラダーを組んだ日の平均の利回り）と、5年債の利回りを、年ごとの平均で並べました。右端は、その年のうち平均が5年債を下回った日の割合です。

37年のうち、1年を通して全ての日で5年債より低かった年は23年でした。5年債以上の日が半分を超えた年は5年（2000年・2006年・2019年・2023年・2024年）です。こうした年は、短い年限の利回りが長い年限と同じか、上回っていた時期（逆イールド）にあたります。

差の大きさで分けると、次のとおりです。

ふつうは、短い年限ほど利回りは低くなります。お金を長く貸すほど、その間の金利の変化や物価の変化を引き受けるので、上乗せを求めるからです。ラダーの平均が5年債より低いのは、短い段がこの上乗せを受け取らない分です。

06年限ごとの上乗せ（1990年からの平均）

ラダーの平均が5年債より低くなる理由を、年限ごとに見ます。1990年からの全ての日について、各年限の利回りの平均と、同じ日の5年債との差の平均です。

1年債は5年債より平均で0.75%低く、2年・3年と年限が長くなるほど差は縮みます。1〜5年のラダーの平均が5年債より低くなるのは、主に1年と2年の段がこの差を持ち込むためです。一方、5年より長い7年・10年は、5年債より平均で高くなっています。ラダーの段を長い年限まで伸ばすと、平均の利回りがそれだけ上がる理由です。

ただし、この差は日によって大きく動き、逆転する日もあります。差の平均は、どの日にも当てはまる値ではありません。

07平均が5年債を上回っていた期間

平均が5年債と同じか上回った日が続いた期間です（20営業日以内のすき間はつなぎ、10営業日以上続いたものだけ）。

この期間にラダーを組むと、5年債1本より高い平均の利回りで始められました。ただ、短い年限の利回りが高い時期は、その後に短い金利が下がることが多く、1年後に買い直すときの利回りは下がっていることがあります。逆イールドの期間とその後は逆イールドとはで数えています。

0810年続けたら：ラダー・5年債・1年債

1990年1月から2016年10月までの毎月の初めに始め、10年間続けた場合の322通りを計算しました。どの方法も、満期が来たら同じ額をそのときの利回りで買い直します（すべて額面で買えたとします）。成績は、10年間に受け取った利子と、10年後に持っている債券をその日の利回りで値段にした額を足し、1年あたりに直したものです。利子は受け取ったまま置いておき、再投資はしていません。

ラダーが5年債の買い直しを上回ったのは322通り中137通り、1年債の買い直しを上回ったのは278通りでした。ラダーの成績が2つのあいだに入ったのは183通りです。右端は、10年間の各年の利子が、どれだけばらついたか（標準偏差、元本100あたり）です。小さいほど、毎年の利子が安定していたことを表します。

始めた年代ごとの平均です。右の2列は、ラダーが5年債・1年債の買い直しを上回った数です。

1990年代に始めた場合、平均が最も高かったのはラダーでした。2000年代に始めた場合、平均が最も高かったのは5年債の買い直しでした。2010年代に始めた場合、平均が最も高かったのは5年債の買い直しでした。1990年代と2000年代に始めた240通りのうち238通りで、毎年その時の金利で買い直す1年債が3つの中で最も低くなりました。この時期は、米国債の利回りが全体として下がっていった時期です。ラダーと5年債の買い直しの差は小さく、どちらが上かは始めた月によって入れ替わっています。

09金利が上がった10年か、下がった10年か

10年間の成績の差は、その10年に金利がどう動いたかで説明できるかを確かめました。始めた日から10年後までに、5年債の利回りがどれだけ動いたかで分けています。

10年で利回りが上がった70通りでは、ラダーが5年債の買い直しを上回ったのは25通り、下がった252通りでは112通りでした。ラダーと5年債の買い直しの差の平均は、どの組でも0.21%以内で、金利の動きで勝ち負けがはっきり分かれることはありませんでした。金利が上がった10年では、ラダーは毎年新しい金利を取り込む一方、10年後に持っている段の値段が下がっていて、その分が成績から引かれることが一因です。

はっきり分かれたのは、1年債の買い直しとの比べ方です。利回りが1%以上上がった10年では、ラダーが1年債の買い直しを上回ったのは12通り（56通り中）にとどまり、それ以外の組では、ほぼすべてでラダーが上でした。毎年その時の金利で回す1年債は、金利が上がり続ける10年にだけ強く、それ以外では利回りの低さが響きました。

どちらの10年になるかは、始める時点では分かりません。ラダーは、この分からなさを受け入れて、どちらか一方に寄せずに組む方法です。

10ラダーと5年債の差が大きかった始まりの月

ラダーが5年債の買い直しを最も大きく上回った月と、最も大きく下回った月です（10年間、1年あたり）。

差が大きく開いたのは、始めた後の数年で利回りが大きく動いた月です。それでも、1年あたりの成績で見た差は最も大きい月で1.38%でした。10年という長さで見ると、ラダーと5年債の買い直しは、似た結果に落ち着くことが多い方法です。

115年だけ続けた場合

同じ計算を5年間で行いました。1990年1月から2021年10月までの毎月に始めた382通りのうち、ラダーが5年債を1本持った場合を上回ったのは168通り、1年債の買い直しを上回ったのは327通りです。各年の1月に始めた場合を並べます。

5年間の場合、5年債の方は1本を満期まで持つだけなので、成績はほぼ始めた日の利回りになります。ラダーは、1〜4年目に満期の来た段を、そのときの5年債で買い直すので、5年後にまだ持っている段の値段が成績に入ります。

12利子を再投資した場合

ここまでの計算では、受け取った利子をそのまま置いていました。受け取った利子を、毎年その時の1年債で回した場合と比べます（10年間、同じ322通りの平均）。

利子を回すと、どの方法も成績が少し上がります。上がり方は利子の多い方法ほど大きくなります。3つの平均の順番は変わりません。ラダーか5年債か1年債かという選び方の違いに比べると、利子をどう扱うかの差は小さいものです。

1310年後に持っている債券の値段

ラダーは、10年たった時点でも1〜4年の段を持っています。その段をその日の利回りで値段にした額（満期の来た段の現金を含む、元本100あたり）が100を下回ったのは、322通り中119通りでした。最も低かったのは2013年3月に始めた場合の93.76、最も高かったのは1993年6月に始めた場合の106.68です。

残っている段は、満期まで持てば額面で戻ってきます。100を下回っているのは、その時点で売った場合の値段です。5年債の買い直しは10年でちょうど満期が来るので、この差は生まれません。ラダーの成績を「ある時点で区切る」と、その日の金利の水準によって少し上下します。

14途中でお金の一部が要るとき

ラダーは毎年1段が額面で戻るので、途中でお金の一部が要るときに、売らずにまかなえます。5年債1本の場合は、売るしかありません。5年債を額面で買った後、1〜4年後にその5年債を売った場合の値段（元本100あたり、利子を除く）を、1990年1月からの毎月について計算しました。

5年債を途中で売ると、値段が100を下回る月が一定の割合でありました。ラダーなら、同じ時期までに戻る段の分は、値段を気にせず使えます。途中で使う予定があるお金ほど、ラダーの「毎年額面で戻る」形が役に立ちます。

15短い年限の方が高い時期に始めた場合

前の節で数えた、1・2・3・5年の平均が5年債以上だった期間の始まりの日に組んだ場合の、5年後と10年後までの1年あたりの成績です（ラダー／5年債の買い直し／1年債の買い直しの順）。

短い年限の利回りが高い時期に始めると、最初の年の利率は高くなります。ただ、その後に短い年限の利回りが下がると、毎年の買い直しの利率は下がっていきます。始めた日の利回りの形だけでは、その後の成績は決まりませんでした。

16始めた年ごとの成績

各年の1月に始めた場合の、10年間の1年あたりの成績です。

171年ごとの利率の動き：2016年1月に始めた場合

2016年1月に組んだ場合の、各年の初めの平均の利率です。ラダーは5段の平均、5年債と1年債の買い直しはそのとき持っている債券の利率です。2列目は、その年の初めの5年債の利回りです。

この10年間には、2020年に利回りが大きく下がり、2022年から大きく上がった時期が入っています。1年債の買い直しは、その年の金利をそのまま受けるので、利率が0.10%から4.80%まで動きました。ラダーは1.24%から2.80%の範囲です。1年あたりの成績は、ラダー1.94%・5年債の買い直し1.05%・1年債の買い直し2.17%でした。

18金利が上がる時期：2021年1月に始めた場合

2021年1月は、米国債の利回りがとても低かった時期です。そこから5年間の各年の初めの利率です。

10万ドルで組んだ場合、ラダーの1年の利子は198ドルから2,796ドルへ、1年債の買い直しは100ドルから4,170ドルへ変わりました。1年債の買い直しは、利子の額が年によって何倍も変わります。毎年の利子を生活費などに充てる使い方では、この振れ幅が問題になります。

5年債を1本買った場合は、5年間ずっと0.36%のままです。1年債の買い直しは2年目以降すぐに金利の上昇を取り込みました。ラダーは毎年1段ずつ入れ替わり、5年目に2.80%まで上がっています。5年間の1年あたりの成績は、ラダー1.43%・5年債0.36%・1年債の買い直し2.84%でした。

19ラダーの利率は、5年債にどう遅れてついていくか

2000年1月に組んだラダーを、26年間続けた場合の、各年の初めの平均の利率です。月ごとの5年債の利回りと、1年債の買い直しの利率を重ねました。

金利が下がる時期には、ラダーの利率は5年債より高いまま、ゆっくり下がりました。金利が上がる時期には、5年債より低いまま、ゆっくり上がっています。1段が入れ替わるのは1年に1回なので、5段のラダーでは、金利の変化がすべて行き渡るのに5年かかります。

26年のうち、年の初めにラダーの平均の利率が5年債の利回りを上回っていたのは14年、下回っていたのは12年でした。差が最も開いたのは、上回った側で2.01%、下回った側で1.97%です。金利が大きく動いた直後ほど、ラダーの利率とその時の5年債の利回りは離れます。持っている人から見ると、「今の利回り」と「自分の利率」がしばらく違うということです。

20途中で売るときの値段：2021年1月に組んだ場合

2021年1月4日に組んだ1〜5年のラダーと、同じ日に買った5年債1本の値段（元本100あたり）を、その後2年間、5営業日ごとに計算しました。ラダーは満期になった段を額面のまま置いた場合です（利子は入れていません）。

ラダーの値段が最も低かったのは2022年10月19日の94.59、5年債は2022年10月19日の87.68でした。同じ時期の金利の上昇で、ラダーの値下がりは5年債の約44%に収まっています。毎年1段が額面で戻るので、満期まで持つ段だけを使えば、途中で売る必要もありません。

213年債1本と、何が違うか

1〜5年のラダーの満期は平均すると約3年で、値動きの大きさは3年債に近くなります（今日の修正デュレーションはラダー2.72、3年債2.76）。それなら3年債1本でよいのでは、という疑問に、同じデータで答えます。

組んだ日の平均の利回りは、ラダーと3年債でほとんど同じです。ところが10年続けると、ラダーが3年債の買い直しを322通り中276通りで上回り、平均の差は+0.45%でした。ラダーは、組んだ後は毎年5年債を買い直します。持っている段は1年ずつ短くなりますが、買うのはいつも5年債なので、短い年限より平均で高い5年債の利回りを受け取り続けます。3年債の買い直しは、いつも3年債の利回りです。

もうひとつの違いはお金の戻り方です。3年債1本は、3年ごとに全部が満期になり、そのときの金利で全部を買い直します。その日の金利が低ければ、次の3年間ずっと低い利率になります。ラダーは毎年5分の1ずつなので、1回の買い直しの日の金利に左右されにくい形です。

22段の数・いちばん長い年限を変えると

1〜3年・1〜5年・1〜7年・1〜10年のラダーを比べました（公表の無い年限は前後の年限から補っています）。いちばん長い年限で買い直します。

段を長くするほど、平均の利回りは長い年限に近づき、値動き（修正デュレーション）も大きくなります。段を短くすると、値動きは小さくなりますが、戻ってくるお金を何度も買い直すことになります。「何年先までのお金か」と「途中でいくら動いてもよいか」で、いちばん長い年限を決めることになります。

23円で見ると：毎年1段ずつ円に戻す

ラダーは毎年1段ずつ満期が来るので、そのたびに円に戻すこともできます。買い直さずに、1〜5年の段を順に円に戻した場合と、5年債1本を5年後にまとめて円に戻した場合とで、元本の円での増減を比べました。ドル円はFRBの月中平均で、1990年1月から2021年9月までの毎月に始めた381通りです（利子は入れていません）。

1段ずつ戻した方が円での元本が多かったのは381か月中166か月でした。結果のばらつき（標準偏差）は、1段ずつが16.3%、まとめてが22.7%です。まとめて戻す場合の最も悪い例は1990年4月に始めた−47.2%、1段ずつの最も悪い例は1990年4月に始めた−28.0%でした。

戻す時期を5回に分けると、1回の為替の大きな動きに結果を左右されにくくなります。ただし、平均が有利になるとは限りません。為替の手数料は戻すたびにかかります（米国債の為替手数料）。

24ラダーを組むときに確かめること

• 1段の額。米国債は額面100ドル単位で売買できることが多いのですが、証券会社によって最低の金額や取り扱う銘柄が違います。5段なら5銘柄を買うので、それぞれの最低の金額を確かめます。
• 既発債の値段。4年や1年の段は既発債になることが多く、値段が100ドルからずれています。表示されている利回り（最終利回り）を、同じ残りの年数の利回りと比べます。
• 為替の手数料と税金。買うときと円に戻すときに為替の手数料がかかります。利子と、満期の償還の損益には税金がかかります（米国債の税金）。
• 満期の日と使う日。満期の日がお金を使う日より後になると、途中で売ることになります。段の満期を、使う時期に合わせて並べるのがラダーの使い方のひとつです。
• 商品として組まれたもの。満期の違う債券をまとめて持つ投資信託やETFもあります。中身の年限・手数料・満期の扱いが商品ごとに違うので、目論見書で確かめます。

25この記事のデータで分からないこと

• 実際に買えた値段ではありません。証券会社が示す既発債の値段には売り買いの差（スプレッド）が入り、同じ日でも銘柄によって利回りが少し違います。
• 2年より短い段の扱いは単純にしています。1年の段は1年債の利回りをそのまま使い、短期国債と利付債の違いは見ていません。
• 1990年より前は分かりません。米国財務省のこの系列は1990年からで、それより前の時期は計算に入っていません。
• 円での結果は、元本の為替だけです。利子を円に替える時期や、為替の手数料は入れていません。

26この記事の計算の前提

• すべて額面で、その日の利回りで買えたとしています。米国財務省の利回りは、額面で発行された場合の理論上の利回り（パー・イールド）です。実際の債券の利率や値段は、銘柄ごとに少し違います。
• 公表の無い年限は補っています。4年・6年・8年・9年は、前後の年限の利回りから直線で補いました。表の見出しにある「1・2・3・5年の平均」は補わずに計算したものです。
• 利子は再投資していません。受け取った利子は置いておき、成績に足しています。再投資すると、どの方法も少しずつ高くなります。
• 買い直しは1年ごとです。実際の利払いは年2回ですが、計算を分かりやすくするため、1年に1回まとめています。
• 手数料・税金・為替は入れていません（円の節を除く）。

27この記事に出てくる言葉

ラダー運用

満期の違う債券を同じ額ずつ持ち、満期が来たら最も長い年限で買い直す持ち方。満期の並びがはしごの段に見えることから。

段

ラダーの中の、満期の同じ債券のまとまり。1〜5年なら5段。

買い直し（再投資）

満期で戻ったお金で、新しく債券を買うこと。そのときの利回りで買うことになる。

修正デュレーション

利回りが1%動いたときに、値段がおよそ何%動くかの目安。年限が長いほど大きい。

既発債

すでに発行されて、市場で売り買いされている債券。値段は100からずれていることが多い。

パー・イールド

額面（100）で発行されたとした場合の、年限ごとの利回り。米国財務省が毎日公表している。

逆イールド

短い年限の利回りが、長い年限より高くなっている状態。

28よくある質問

29この記事の数字は、どこから取ったか

この記事の数字は、次の公表データだけから当サイトが計算しました。

• 米国財務省「Daily Treasury Par Yield Curve Rates」（1990年1月2日〜2026年10月16日、9,204営業日。年限の列は時期によって違い、30年は2002年2月〜2006年2月が空白、4か月・2か月は途中から）
• 米国連邦準備制度理事会（FRB）G.5／H.10 のドル円の月中平均（1971年1月〜2026年9月）

1年・2年・3年・5年の利回りは公表値をそのまま使い、4年など公表の無い年限は前後の年限から直線で補いました。途中の値段は、年2回利払いの債券を、その日の同じ残りの年数の利回りで計算した理論値です。データは毎週更新しています。

計算は過去のデータの記録で、これから先の結果を示すものではありません。特定の商品や金融機関をすすめるものでもありません。当サイトは金融商品取引業者ではありません。