調達を繰り返す企業の株価はどう動いたか｜ダウンラウンドの実例

01ダウンラウンドとは何か

前回の調達より低い株価で新しく株式を発行することをダウンラウンドといいます。前回の投資家から見れば、自分が買ったときより安い値段で他の人が買うということです。

当サイトが株価を追えた連続する募集は145組で、内訳はアップラウンド84組、フラット45組、ダウンラウンド16組でした。

02株価が動いた組を、全部並べる

同じ企業の連続する2回の募集を並べます。倍率が1.0を下回っていればダウンラウンドです。

03株価が下がった16組を、詳しく見る

ダウンラウンドになった組です。前回からの期間と、下がり幅を出します。

ダウンラウンドは、前回の投資家にとっては悪い知らせですが、今回の投資家にとっては安く買える機会でもあります。そして会社にとっては、「高い評価を諦めてでも資金が必要だった」という判断の結果です。

問題は、ダウンラウンドそのものではなく、なぜ下がったのかです。

042回目以降の募集で、必ず確かめること

複数回調達している会社の募集を見るときの確認です。1回目の募集より情報が多いので、比べられるのが利点です。

3行目がいちばん効きます。前回の募集ページに書いてあったことが、実行されたか。「採用して開発を加速する」と書いて調達し、1年後に「開発を加速する」と書いて調達しているなら、前回の資金で何が起きたのかを確かめる理由があります。

逆に、前回の計画を実行して売上が伸び、株価が上がった状態で次の調達をしている会社は、言ったことをやった記録があるということです。未上場企業の判断材料として、これは強い部類に入ります。

05株価が下がった募集に、出すべきか

ダウンラウンドの募集を見たとき、判断は二つに分かれます。「安く買える機会」と見るか、「事業が計画どおりに進んでいない証拠」と見るか。どちらも正しい場合があります。

分けるのは、下がった理由が説明されているかです。募集ページに「前回の評価は当時の市場環境を反映したもので、今回は◯◯を踏まえて設定した」という説明があれば、会社は状況を把握しています。説明がなく、前回の株価にも触れていないなら、触れたくない事情があるということです。

もう一つの見方は、前回の投資家がどうなっているかです。ダウンラウンドでは、前回出した人が含み損を抱えます。それでも会社が2回目の募集をできているなら、前回の投資家との関係が切れていないということでもあります。前回の資金で何をしたかを丁寧に報告している会社は、この点で信用が残っています。

実務的な結論としては、ダウンラウンドそのものを避ける必要はありません。未上場企業が計画どおりに進むほうが珍しく、評価の修正は普通に起きます。見るべきは、修正のあとの評価額が、いまの事業の状態に見合っているかだけです。

06株価が上がり続けている会社にも、注意がいる

逆の場合も見ておきます。毎回の募集で株価が上がっている会社は、一見すると順調です。ただし株価を決めているのは発行会社なので、上げること自体は会社の判断でできます。

だから確かめるのは、株価の上昇と事業の数字の上昇が対応しているかです。売上が2倍になって株価が2倍なら、理屈が通っています。売上が変わらないのに株価が2倍なら、何を根拠に上げたのかを探す必要があります。

ベンチャーキャピタルが入った直後の募集は、株価が上がっていることが多くなります。これは根拠のある上昇です。VCは自分の資金で価格を決めているので、その価格には交渉の結果が反映されています。募集ページに「◯◯キャピタルからの出資と同条件」と書いてあれば、それは外部の判断が入った価格だということです。

まとめると、株価の上下そのものより、その価格を誰がどう決めたかを見ることになります。発行会社が単独で決めた価格と、外部の投資家との交渉で決まった価格では、同じ数字でも意味が違います。

07株価が分かる募集を、企業ごとに時系列で並べる

同じ企業の行が続くように並べました。縦に見ると、その会社の株価とプレバリューがどう動いたかが追えます。