国債のイールドカーブ｜逆イールドは1986年以降516日だけ

データの時点2026年9月29日まで財務省「国債金利情報」（年限ごとの国債の利回り・日次、1974年9月24日〜）・毎週月曜に自動で更新

01先に結論

イールドカーブは、国債の利回りを年限（満期までの年数）の順に並べた線です。ふつうは長い年限ほど利回りが高い右上がりの形で、これが逆になった状態を逆イールドと呼びます。この記事では、財務省が公表している日本国債の利回り（1974年9月24日からの13,308営業日）で、カーブの形と逆イールドの日数を全期間について数えました。

• 10年−2年の差は、最も大きかった1995年11月20日が+2.675%、最も小さかった1990年3月23日が−0.719%でした。直近の2026年9月29日は+1.106%です。
• 最も長く続いた逆イールドは、1989年9月6日から1990年10月25日までの282営業日でした。
• 10年の利回りがない1974〜1986年は、9年と2年で比べると3000日中1197日で逆転していました。高い金利の時代には、逆イールドは珍しくありませんでした。
• 10年の利回りがマイナスになった日は453日、1年から10年までがすべてマイナスだった日は453日ありました。
• 同じ1990年以降で比べると、米国債（米国財務省）の10年が2年を下回った日は1,052日で、日本国債（412日）よりずっと多くありました。

02イールドカーブとは

1. 短く貸す数年で戻るお金。利回りは政策金利の影響を強く受ける
2. 長く貸すその間の物価や金利の動きが読みにくい分、上乗せが求められやすい
3. ふつうは右上がり長い年限ほど利回りが高い。これを順イールドと呼ぶ
4. 逆になると逆イールド短い年限の利回りが長い年限を上回る状態

国債には、2年・5年・10年・30年など、満期までの年数が違うものがあります。同じ日の利回りを年限の順に並べて線で結んだものが、イールドカーブ（利回り曲線）です。

ふつうは、長い年限ほど利回りが高くなります。お金を長く貸すほど、その間の物価や金利の動きが読みにくくなり、その分の上乗せが求められやすいからです。この右上がりの形を「順イールド」と呼びます。

逆に、短い年限の利回りが長い年限を上回る形を「逆イールド」と呼びます。短い年限の利回りは、その時の政策金利に強く引っぱられます。政策金利が高い一方で、この先は金利が下がると多くの人が見込むと、長い年限の利回りが短い年限より低くなることがあります。

カーブの「傾き」は、長い年限と短い年限の利回りの差で表すのがふつうです。この記事では、主に10年から2年を引いた差（10年−2年）を使います。プラスなら右上がり、マイナスなら逆イールドです。

03代表的な日のカーブ

横軸は年限（年）、縦軸は利回りです。差が最も小さかった日（逆イールドが最も深かった日）、差が最も大きかった日、2007年の最後の営業日、10年の利回りが最も低かった日、そして直近の日を重ねました。

1990年3月23日は、1年・2年の利回りが10年を上回る右下がりの形でした。1995年11月20日は、短い年限が0%台まで下がる一方で10年が3%前後あり、傾きが最も急でした。2016年7月27日は、10年の利回りが-0.297%まで下がり、短い年限から10年までがマイナスに沈んだ日です。直近の2026年9月29日は、全体が上に移り、長い年限ほど高い右上がりの形です。

0410年−2年の差は、どう動いてきたか

1986年7月5日からの、10年−2年の差の月平均です。0より下が逆イールドの時期です。1989年から1991年にかけて0を下回ったあと、差は大きく広がり、その後はプラスの範囲で動いてきました。

年ごとにまとめると次のとおりです。「日数」は2年と10年の両方の利回りがある営業日の数です。

差が最も大きかった年と最も小さかった年を見ると、カーブの傾きは金利の水準と一緒に動いています。金利の高かった1980年代末から1990年代初めは短い年限の利回りが高く、傾きが平らか逆向きでした。金利が下がった1990年代半ば以降は、短い年限の利回りが先に0%近くまで下がり、10年との差が開きました。

05いまの傾きは、過去のどのあたりか

1986年7月5日以降の9,947日の10年−2年を小さい順に並べると、直近の+1.106%は、小さい方から数えて64%の位置にあります。年代ごとの中央値と並べました。

1990年代は傾きが急な日が多く、2010年代はマイナス金利の時期を含むため平らな日が多くなりました。2020年代の中央値は2010年代より少し大きく、直近の差はそれをさらに上回っています。

06逆イールドが続いた期間

10年が2年を下回った日が、営業日で続いた期間ごとにまとめました（長い順・上位12）。全部で5回に分かれています。

最も長かったのは1989年9月6日から1990年10月25日までの282営業日です。逆イールドの日は、1日だけで終わる短い逆転と、何か月も続いた逆転に分かれます。短い逆転は、差が0%の近くで上下しているときに起きています。

1991年を最後に、日本国債の2年と10年は一度も逆転していません。それから35年以上、カーブは右上がりの側にありました。

07逆イールドが終わったあと、利回りはどう動いたか

最後の逆イールドの日（1991年9月5日）から、1年後・2年後・3年後に、2年と10年の利回りがどうなっていたかを並べました（その日以前で最も近い営業日の値）。

逆イールドが終わってから3年のあいだに、2年の利回りは6.323%から3.024%へ、10年は6.276%から4.727%へ動きました。短い年限の利回りが大きく下がり、10年との差が開いていく形です。日本国債で逆イールドが終わったときは、短い年限の利回りが下がることで右上がりに戻りました。

ただし、日本国債の逆イールドはこの1回の山しかないので、「逆イールドのあとはこうなる」と言える数ではありません。米国債では逆イールドが何度も起きていて、その後の動きは回ごとに違います。

08逆イールドの前後を月ごとに見る

逆イールドが起きた1989年から1991年をはさんで、1988年から1992年までの月ごとの平均です。「逆イールドの日」は、その月の営業日のうち10年が2年を下回った日の数です。

1988年は2年が3%台、10年が4%台で、差は1%前後ありました。1989年に入ると2年の利回りが急に上がって10年に追いつき、追い越しました。1990年には2年が7%を超え、10年を上回る月が続きます。1991年の後半に2年の利回りが下がり始めると、差はプラスに戻り、1992年には1%を超えました。逆イールドは、短い年限の利回りが急に上がり、その後に下がった、その山の部分で起きています。

09年末ごとのカーブ

1986年7月5日以降の各年の最後の営業日と、直近の日の利回りです。年限ごとの値がない年は「—」です。

1980年代の終わりには、どの年限も5%前後でした。2000年代に入ると、1年・2年は0%台、10年は1%台、20年・30年は2%前後という形が長く続きます。2016年からは、1年から10年までがマイナスかその近くに並び、20年・30年だけが少しプラスでした。直近は、すべての年限で上がりながら、右上がりの形を保っています。

1010年の利回りがない時期：1974〜1986年

財務省のデータで10年の利回りが始まるのは1986年7月5日です。それより前は、最も長い年限が9年なので、9年と2年で比べました（2年の値がない日は除きます）。

3000日のうち1197日（40%）で、9年の利回りが2年を下回っていました。1970年代半ばと1980年前後は、短い年限の利回りが長い年限より高い時期が長く続いています。金利の水準が高く、上がり下がりも大きかった時代です。

年限が9年なので、10年−2年の数字とそのままは比べられません。それでも、逆イールドが「めったに起きないこと」になったのは、1990年代以降の日本国債の特徴だと分かります。

11傾きが最も急だった日・最も平らだった日

逆イールドが終わった1992年以降で、10年−2年の差が大きかった日と小さかった日です（同じ年からは1日だけ選んでいます）。上が急だった日、下が平らだった日です。

傾きが急だった日は1992年から2004年、平らだった日は2015年から2022年の中にあります。急だった日は、2年が0%台まで下がる一方で、10年はまだ高い水準にありました。平らだった日は、2年も10年も0%の近くに押しつけられ、差がほとんどなくなっていました。

121日でカーブの傾きが大きく動いた日

前の営業日から、10年−2年の差が大きく動いた日の上位10日です。2年と10年が、それぞれどれだけ動いたかも並べました。

傾きが大きく動く日は、2年と10年のどちらか一方が大きく動いた日です。2年と10年が同じだけ動いた日は、利回りの水準は変わっても、傾きは変わりません。この記事のデータからは、その日に何があったかまでは分かりません。

13年ごとのカーブの動き方

カーブの動きは、「全体が上がったか下がったか」と「傾きが急になったか平らになったか」の組み合わせで表せます。各年の最後の営業日を前の年と比べ、2年と10年の動きから型に分けました。

型ごとの年の数は次のとおりです。

• 上がりながら急に：全体が上がり、長い年限の方が大きく上がった年。
• 上がりながら平らに：全体が上がり、短い年限の方が大きく上がった年。1989年のように、逆イールドの手前で起きた動きです。
• 下がりながら急に：全体が下がり、短い年限の方が大きく下がった年。
• 下がりながら平らに：全体が下がり、長い年限の方が大きく下がった年。
• 急に・平らに（2年と10年が逆向き）：2年と10年が逆の向きに動いた年（片方が変わらなかった年を含む）。

同じ「金利が上がった年」でも、短い年限が主に上がる年と、長い年限が主に上がる年があります。持っている国債の年限によって、値動きの大きさが変わるのはこのためです。

14超長期のカーブ：20年・30年・40年

30年の利回りが始まった1999年以降の年末と直近の、10年より長い年限の利回りです。右端は30年と10年の差です。

30年−10年の差は、直近で+1.044%です。10年より長い部分のカーブは、10年までの部分と別に動くことがあります。2年と10年の差が小さかった時期にも、30年と10年の差は残っていました。

15ほかの年限の組み合わせ

2年と10年のほかにも、カーブの傾きを見る組み合わせがあります。年限ごとの差が、マイナス（長い方が低い）になった日を数えました。

2年と10年が逆転しなくなった後も、長い年限どうしでは逆転が起きています。30年と40年を比べると、40年の方が低かった日が68日ありました。直近の40年−30年は+0.001%で、30年を超えると年限が延びても利回りがほとんど上がらない形です。

どの組み合わせで傾きを見るかで、「カーブが平らになった」「急になった」の判断は変わります。2年と10年は右上がりでも、30年と40年はほぼ同じ利回り、という日もあります。

16カーブの形を4つに分けると

1年・2年・3年・5年・7年・10年の6つの利回りがそろう日について、カーブの形を4つに分けました。

• 右上がり：年限が長くなるたびに、利回りが同じか高くなる
• おおむね右上がり：10年は2年より高いが、途中のどこかで小さく逆転している
• 途中が高い：3年〜7年のどこかが、1年と10年のどちらよりも高い
• 逆イールド：10年が2年より低い

全期間では、きれいな右上がりの日が7,437日、おおむね右上がりが1,769日、途中が高い日が225日、逆イールドが516日でした。「おおむね右上がり」が多いのは、短い年限どうしで小さな逆転がよく起きるためです。たとえば2016年から2020年の営業日のうち467日は、2年の利回りが1年より低くなっていました。

17マイナス金利の時期のカーブ

日本国債の利回りは、2016年ごろから長くマイナスになりました。10年の利回りがマイナスだった日は453日（2016年2月9日〜2020年5月22日）、1年がマイナスだった日は2,069日です。1年から10年までのすべてがマイナスだった日は453日ありました。

10年の利回りが最も低かったのは2016年7月27日の-0.297%です。この日も、20年・30年はプラスでした。カーブ全体が0%のまわりに押しつけられ、傾きは小さくなりましたが、逆イールドにはなっていません。短い年限から10年までがほぼ同じ水準に並ぶ、平らな形でした。

この時期は、個人向け国債の利率も多くの回で下限の0.05%でした。どの回が下限だったかは個人向け国債100万円はいくらになるで数えています。

18金利の水準と、カーブの傾き

10年の利回りの水準ごとに、10年−2年の差を集計しました。

逆イールドの日は、10年の利回りが4%以上の日にだけありました。金利が0%近くまで下がった時期は、短い年限の利回りがそれ以上下がりにくいので、差は小さくなっても逆転までは進みにくい、という形が数字に表れています。金利の水準が上がった直近は、差も広がっています。

19直近2年の月末のカーブ

2024年9月から2026年9月までの月末の利回りです（古い月が上）。

直近の2026年9月29日は、2年1.976%・5年2.425%・10年3.082%・30年4.126%です。どの年限も上がりながら、長い年限ほど高い右上がりの形を保っています。

20米国債の逆イールドと比べると

米国財務省の公表する米国債の利回り（1990年1月2日〜）で、10年が2年を下回った日を年ごとに数え、同じ年の日本国債と並べました（どちらかで逆転のあった年だけ）。

同じ期間で比べると、米国債では1,052日、日本国債では412日でした。米国債は1990年以降も何度も逆イールドになっていますが、日本国債は1990年代初めを最後に起きていません。米国債の逆イールドの期間と、そのあいだの動きは米国債の逆イールドとはで詳しく数えています。

21イールドカーブと、身近な国債

個人向け国債の利率も、イールドカーブの上にあります。固定5年は5年の、変動10年は10年の国債の利回りをもとにした基準金利から決まります。直近の5年の利回りは2.425%、10年は3.082%で、今月の固定5年は2.39%、変動10年は2.05%です。利率の決まり方は個人向け国債の利率はどう決まるかにあります。

市場で売り買いされる国債を途中で売るときは、カーブの形が値段に効きます。10年債を1年持つと残りは9年になり、9年の利回りで値段が決まります。右上がりのカーブでは9年の利回りは10年より低いので、その分だけ値段は下がりにくくなります。実際に何か月で100円を割ったかは新窓販国債の元本割れで計算しています。

22自分で確かめる手順

1. 財務省の「国債金利情報」を開く。年限ごとの利回りが、1年から40年まで日ごとに並んでいます。過去のデータもCSVで取れます。
2. 見たい日の行を選ぶ。同じ日の1年・2年・5年・10年・20年・30年の値を読みます。
3. 年限の順に並べて線を引く。右上がりなら順イールド、右下がりなら逆イールドです。
4. 10年から2年を引く。プラスの大きさが傾きの急さ、マイナスなら逆イールドです。
5. 過去の同じ時期と比べる。この記事の年ごとの表と並べると、いまの傾きが過去のどのあたりかが分かります。

23この記事の数字で分からないこと

• 逆イールドの原因。この記事は利回りの形を数えたもので、なぜその形になったかは、利回りのデータだけでは分かりません。
• これからの形。過去に逆イールドが少なかったことは、これからも起きないことを意味しません。1974〜1986年のように、金利の水準が高く動きの大きい時期には、逆イールドは珍しくありませんでした。
• 年限ごとのデータの始まりの違い。10年は1986年7月、20年は1986年12月、30年は1999年9月、40年は2007年11月からです。組み合わせによって比べられる期間が違います。
• 2年の値がない日。1974〜1986年には2年の値がない日があり、その日は数えていません。
• 同じ値の日。10年と2年がまったく同じだった日は、逆イールドに数えていません。

24この記事に出てくる言葉

年限

国債が発行されてから満期までの年数。この記事の「2年」「10年」は、残りの年数がその長さの国債の利回りです。

利回り

国債をいまの値段で買って満期まで持った場合の、1年あたりの収益の割合。

イールドカーブ

同じ日の利回りを、年限の順に並べた線。利回り曲線とも呼びます。

順イールド

長い年限ほど利回りが高い、右上がりの形。

逆イールド

短い年限の利回りが長い年限を上回る形。この記事では10年が2年を下回った日を数えています。

長短金利差

長い年限と短い年限の利回りの差。カーブの傾きを表します。

超長期

20年・30年・40年など、10年より長い年限の国債。

25よくある質問

26この記事の数字は、どこから取ったか

使ったのは次の資料です。

• 財務省「国債金利情報」（年限ごとの国債の利回り・日次、1974年9月24日〜2026年9月29日）。年限は1年〜10年・15年・20年・25年・30年・40年で、年限によってデータの始まりが違います。
• 米国財務省「Daily Treasury Par Yield Curve Rates」（米国債の年限ごとの利回り・日次、1990年1月2日〜）

逆イールドの日数は、2年と10年の両方の値がある営業日について、10年の値が2年の値より小さい日を数えたものです。利回りが同じだった日は逆イールドに数えていません。財務省の利回りは、市場で取引されている国債の利回りをもとに年限ごとに計算した値で、特定の銘柄の利回りではありません。日本銀行の数値は使っていません。

データは毎週月曜に取り直し、表の数字を計算し直しています。この記事は特定の商品の勧誘ではありません。